应该没有哪个投资者能够想到2024年是如此的开局吧？

1月17日，在统计局公布的一系列较好经济数据和“推动金融高质量发展专题研讨”的利好下，大盘完全超出市场预期的走出了一个大跌的行情。上证指数大跌2.09%，创3年新低，下方支撑位仅剩2020年3月疫情爆发之初的2660点，深成指、创业板指早已破位，创业板回到2019年3月的点位。沪深两市再次创纪录的5031家下跌，仅278家上涨。整个资本市场都被一片惨绿的股市带的哀鸿遍野。

市场如此的跌幅已经很难去找到符合逻辑的下跌原因。无论是美联储官员偏鹰派的发言、全球股市的共振下跌，亦或是特朗普党内初选的大胜，都很难直接视为A股直接下跌的理由。

现在回过头看2023年的A股，虽然全年也仍然很惨，但一季度在“强预期”的支撑之下，市场还是在开年走了一个很短的普涨牛市。但现在来看2024年，“开门黑”连续三周的大跌，已经让市场悲观到了极致。

悲观的市场行情下，看空市场的观点很流行，事实上现在也非常容易找到各种对未来悲观的理由。例如长期看人口下行，未富先老、人口红利殆尽等问题成为经济保持长期增长的掣肘。短期看房地产下行可能还远未到底，解决地方债问题刚刚起步，地缘冲突频发带来出口极大的不确定性，这些长短期制约经济增长的问题，都能成为我们看空的理由。

但是站在当前的市场点位，作为投资者，除了通过这些悲观预期宣泄我们的情绪外，我们仍然有必要慎重的审视一下当前A股的基本情况到底怎么样。短期内决定市场涨跌的因素有很多，买卖资金力量强弱的对比、消息的刺激、市场预期的变化、投资者的情绪等等。

但长期来看，决定股市涨跌的，仍然是估值水平的高低、上市企业盈利水平的增长。投资者情绪、资金量等是盈利表现的放大器，盈利向好时，市场情绪乐观，企业的估值上限可以突破想象，更多的资金流入提供上涨的动力。盈利表现不好时，市场情绪悲观，企业的估值可以低到尘埃里，聪明的资金先跑为敬，资金流出加速企业下跌。

所以，无论短期内指数的表现如何偏离企业盈利的表现，但长期来看指数的表现和盈利的增速往往是正相关的。以下图中的沪深300指数为例，从2006年至2024年初，沪深300指数的日线与沪深300指数整体盈利增速的表现虽然并不完全同步，指数总会或领先或滞后于净利润增速，但两者在走势上仍然同频。

以当前的指数点位来看，决定未来走势的，也正是当前估值的水平和未来指数净利润的表现。而以沪深300指数目前约10.4x的PETTM估值，以及盈利能力触底向上的趋势，股市是机会而非风险。

估值来看，沪深300股市PETTM表现距离很多个历史极值也都仅有一步之遥。在近十年的时间里，指数估值处于9.8%的历史分位之上。当前估值突破近三年的移动均线，向下大幅度突破-1倍标准差，距离-2倍标准差（9.6倍估值）仅有不到8%的下跌空间。其它的估值指标也都在历史极值附近，如市净率已经是历史0%即最低的水平，相比于十年期国债收益率的风险溢价达到历史93%的水平，股息率3.32%的水平，处于历史95%的水平。

所以，无论我们对当前的A股报以何种悲观的预期和看法，沪深300指数处于历史的极低估值位置，是确定无疑的。

盈利方面，同样以沪深300指数为标的来看，根据wind一致市场预期，沪深300指数的归母净利润表现将在2023年末有较大的增长，2014-2015年归母净利润预计也仍将保持在10%以上的增长速度。

如果我们从历史去看净利润和指数的表现，两者并不完全同步，但利润表现就如同遛狗中牵着狗的那条绳子，对大盘的表现总是有指引的作用。

当然，市场的预期也并不总是准确，参考过去五年wind一致市场预期值与实际值的对比，差距平均在10%左右，多数时候表现为市场会一定程度高估指数的整体盈利。这也是对我们投资者的警示，保持乐观但也要重视股市的风险。

而即便是沪深300指数保持当前净利润水平没有任何增长，在当前点位下，沪深300指数3.33%的股息率，也远远高于目前的一年期或三年期银行存款利率、十年期国债利率。同时，考虑到构成沪深300指数的成分股是国内上市公司中最好的一批上市企业，其盈利探底后，往往会有更高的增长弹性，所以当前沪深300指数是极具投资价值的。

在沪深300指数经过三年的下跌，且2024年经历如此的开门黑后，看空是容易的，也同样能找到各种看空的理由。乐观的看多是艰难的，当前未必是市场跌至最底部的那个波谷，但无论是估值还是对未来上市企业盈利的表现，都是机会大于风险。

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本文由公众号“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员黄大智，封面图来自壹图网。